點(diǎn)評:中報主要體現三點(diǎn)變化:1)原料藥出現明顯恢復性增長(cháng):2014H1收入2.795億元,同比增長(cháng)28.68%,特別是左氧氟沙星貢獻較大;2)成品藥繼續保持高速增長(cháng),瑞舒伐超預期:其中瑞舒伐他汀鈣片上半年預計銷(xiāo)售1.0億元左右,同比增速100%左右;康復新液銷(xiāo)售5000萬(wàn)元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷(xiāo)售3000萬(wàn)元左右,同比增速700-900%。3)重點(diǎn)區域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jì)主要貢獻,同時(shí)也體現公司在重點(diǎn)區域銷(xiāo)售推廣能力的提升。
原料藥業(yè)務(wù)恢復性增長(cháng)明顯。2014H1收入2.795億元,同比增長(cháng)28.68%,恢復性增長(cháng)趨勢明顯,我們認為主要得益于左氧氟沙星的增長(cháng)及他汀類(lèi)制劑行業(yè)的高增長(cháng)帶動(dòng)原料藥快速放量。公司原料藥業(yè)務(wù)包括出口(占40%左右)+內銷(xiāo)(60%),其中最主要的銷(xiāo)量貢獻者是左氧氟沙星(喹諾酮類(lèi)),其次還包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料藥,估計喹諾酮類(lèi)和他汀類(lèi)銷(xiāo)售占比分別為90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料藥毛利率超過(guò)30%,我們認為他汀類(lèi)原料藥利潤貢獻隨著(zhù)銷(xiāo)量的增加將逐步體現。
以瑞舒伐他汀為代表的成品藥業(yè)務(wù)持續快速增長(cháng)。上半年瑞舒伐他汀鈣片預計銷(xiāo)售1.0億元左右,同比增速超過(guò)100%,康復新液銷(xiāo)售5000萬(wàn)元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷(xiāo)售3000萬(wàn)元左右,同比增速700-900%。短期看,瑞舒伐他汀已經(jīng)成為公司成品藥業(yè)務(wù)最主要的業(yè)績(jì)支撐;康復新液作為治療潰瘍、內外用均可的特色中藥,隨著(zhù)公司銷(xiāo)售整合的完成、技改后1000萬(wàn)左右的產(chǎn)能釋放,會(huì )獲得持續的增長(cháng),市場(chǎng)規模有望突破5億元;地衣芽孢桿菌膠囊受制于上半年招標進(jìn)程放緩,總體銷(xiāo)售規模較小,但在低基數上仍獲得700-900%的增長(cháng),預計全年銷(xiāo)售額在7000萬(wàn)元-1.0億元。
重點(diǎn)區域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jì)主要貢獻,同時(shí)也體現公司在重點(diǎn)區域銷(xiāo)售推廣能力的提升。在公司增長(cháng)的持續性方面,市場(chǎng)除了對三大主要品種解讀外,更關(guān)心的還是公司的銷(xiāo)售能力。
我們注意到,從區域產(chǎn)品毛利分析,銷(xiāo)售排名前兩位、且毛利率超過(guò)50%的區域華東、華北的銷(xiāo)售占比分別達到48%和15%,是公司成品藥銷(xiāo)售的主要區域,2014H1這兩個(gè)區域的銷(xiāo)售增長(cháng)分別為30.11%、67.43%,成為拉動(dòng)公司成品藥銷(xiāo)售的重點(diǎn)區域。而公司“自營(yíng)+代理”的成品藥銷(xiāo)售模式,其主要的自營(yíng)區域也是在華東、華北地區,這也說(shuō)明了公司自身銷(xiāo)售團隊在大品種的推廣過(guò)程中銷(xiāo)售能力得到了鍛煉和提升,有利的保障了重點(diǎn)區域成品藥的銷(xiāo)售上量。另外,母公司持續的銷(xiāo)售費用投入,也保證了成品藥的快速推廣。2014H1母公司的銷(xiāo)售費用率達32.18%,而去年同期僅27.8%,分析主要是因為瑞舒伐他汀鈣的銷(xiāo)售規模迅速擴大,費用投入較大;子公司2014H1銷(xiāo)售費用率11%,去年同期10.8%,變化不大,分析主要是因為上虞、廣豐以原料藥銷(xiāo)售為主、且銷(xiāo)售額占比較高的原因。我們認為,隨著(zhù)成品藥銷(xiāo)售規模的擴大,品牌效應逐步建立,公司整體銷(xiāo)售費用率未來(lái)3年會(huì )逐步穩定在20-30%區間。
未來(lái)2-3年的成長(cháng)確定性來(lái)自:大品種戰略+外延式并購。相比公司目前三大品種的高速成長(cháng),我們更看中的是公司管理層的大品種的培育能力,從產(chǎn)品的篩選、招商、招標、擴產(chǎn),無(wú)不體現了其優(yōu)秀的大品種培育能力??祻托乱汉偷匾卵挎邨U菌兩個(gè)品種讓我們看到了培育一個(gè)優(yōu)秀品種的不易,也讓我們看到了公司在轉型道路上的堅定。據此,我們判斷,未來(lái)2-3年公司成長(cháng)確定性來(lái)自于三大品種的快速增長(cháng)以及外延式并購帶來(lái)的業(yè)績(jì)增厚。
盈利預測:我們維持之前的盈利預測,預計公司2014-2016年收入分別為11.90、14.24和17.13億元,增速分別為22.15%、19.7%和20.3%,凈利潤分別為1.10、1.60和2.22億元,同比增速分別為70.63%、45.43%和38.87%,對應攤薄后14-16年的EPS0.38、0.56和0.77元。目前股價(jià)對應14年46PE、15年31PE,基于對公司成長(cháng)確定性的判斷,作為A股制藥企業(yè)的高成長(cháng)稀缺標的,大品種銷(xiāo)售存在超預期可能,給予一定的估值溢價(jià),6-12個(gè)月目標價(jià)為19.35-23.97元。繼續維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示:關(guān)聯(lián)方業(yè)績(jì)波動(dòng)帶來(lái)應收賬款壞賬風(fēng)險、瑞舒伐他汀新獲批企業(yè)導致價(jià)格競爭惡化、康復新液產(chǎn)能不達預期、銷(xiāo)售策略調整對產(chǎn)品推廣的不利影響、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預期。
通利血脈,養陰生肌。內服:用于瘀血阻滯,胃痛出血,胃、十二指腸潰瘍的治療;以及陰虛肺癆,肺結核的輔助治療。外用:用于金瘡、外傷、潰瘍、瘺管、燒傷、燙傷、褥瘡之創(chuàng )面。
健客價(jià): ¥32通利血脈,養陰生肌。內服:用于瘀血阻滯,胃痛出血,胃、十二指腸潰瘍的治療;以及陰虛肺癆,肺結核的輔助治療。外用:用于金瘡、外傷、潰瘍、瘺管、燒傷、燙傷、褥瘡之創(chuàng )面。
健客價(jià): ¥40適用于敏感菌所致的急性咽炎、扁桃體炎、中耳炎、支氣管炎和肺炎等呼吸道感染、泌尿生殖道感染及皮膚軟組織感染等。本品為口服制劑,不宜用于嚴重感染。
健客價(jià): ¥5.8本品適用于化膿性鏈球菌引起的咽炎及扁桃體炎,敏感菌所致的鼻竇炎、中耳炎、急性支氣管炎、慢性支氣管炎急性發(fā)作,肺炎支原體或肺炎衣原體所致的肺炎等,詳情請見(jiàn)包裝內部說(shuō)明書(shū)。
健客價(jià): ¥3適用于經(jīng)飲食控制和其它非藥物治療(如:運動(dòng)治療、減輕體重)仍不能適當控制血脂異常的原發(fā)性高膽固醇血癥(IIa型,包括雜合子家族性高膽固醇血癥)或混合型血脂異常癥(IIb型)。詳情說(shuō)明書(shū)
健客價(jià): ¥40用于治療抑郁癥的相關(guān)癥狀。也用于治療強迫癥。
健客價(jià): ¥60補腎,滋補強身。用于腎寒,腎虛,精血不足,筋骨酸痛,年邁體弱。
健客價(jià): ¥391清熱解毒,消腫止痛。用于瘡癤潰爛,灼熱發(fā)燒,流膿流水,丹毒皰疹,疥癬疼癢。
健客價(jià): ¥16本品適用于溶血性鏈球菌、金黃色葡萄球菌(耐甲氧西林株除外)及流感嗜血桿菌、大腸埃希菌、肺炎克雷伯菌。
健客價(jià): ¥8全胃腸促動(dòng)力藥。主要用于功能性消化不良,X線(xiàn)、內窺鏡檢查為陰性的上消化道不適,癥狀為早飽,飯后飽脹、食量減退、胃脹、噯氣過(guò)多、食欲缺乏、惡心、嘔吐或類(lèi)似潰瘍的主訴(上腹部灼痛)。另可用于輕度反流性食管炎的治療。
健客價(jià): ¥6.8適用于經(jīng)飲食控制和其它非藥物治療(如:運動(dòng)治療、減輕體重)仍不能適當控制血脂異常的原發(fā)性高膽固醇血癥(IIa型,包括雜合子家族性高膽固醇血癥)或混合型血脂異常癥(IIb型)。
健客價(jià): ¥88.03用于治療抑郁癥的相關(guān)癥狀,包括伴隨焦慮、有或無(wú)躁狂史的抑郁癥。療效滿(mǎn)意后,繼續服用舍曲林可有效地防止抑郁癥的復發(fā)和再發(fā)。舍曲林也用于治療強迫癥。初始治療有反應后,舍曲林在治療強迫癥的二年時(shí)間內,依然保持它的有效性、安全性和耐受性。
健客價(jià): ¥48克拉霉素適用于對其敏感的致病菌引起的下列感染,包括:1下呼吸道感染:如支氣管炎、肺炎等;2、上呼吸道感染,如咽炎、鼻竇炎等;3、皮膚及軟組織感染,如毛囊炎、蜂窩組織炎、丹毒。
健客價(jià): ¥71.高血壓。本品適用于高血壓的治療??蓡为殤没蚺c其他抗高血壓藥物聯(lián)合應用。 2.冠心?。–AD)。
健客價(jià): ¥30適用于敏感菌引起的下列感染:上呼吸道感染,下呼吸道感染,單純性泌尿道感染,單純性皮膚和皮膚軟組織感染,急性單純性淋球菌性尿道炎和子宮頸炎,由奈瑟氏淋球菌引起的肛周炎。詳見(jiàn)包裝內部說(shuō)明書(shū)。
健客價(jià): ¥27用于敏感菌引起的:1.泌尿生殖系統感染,包括單純性、復雜性尿路感染、細菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宮頸炎(包括產(chǎn)酶株所致者)。2.呼吸道感染,包括敏感革蘭陰性桿菌所致支氣管感染急性發(fā)作及肺部感染。
健客價(jià): ¥3適本品適用于敏感細菌引起的下列輕、中度感染: 呼吸系統感染、泌尿系統感染、生殖系統感染、皮膚軟組織感染、腸道感染以及其他感染等。
健客價(jià): ¥6.5.軍團菌??;2.肺炎支原體肺炎;3.肺炎衣原體肺炎;4.衣原體屬、支原體屬所致泌尿生殖系感染;5.沙眼衣原體結膜炎;6.厭氧菌所致的口腔感染;7.空腸彎曲菌腸炎;8.百日咳。
健客價(jià): ¥8用于骨性關(guān)節炎;風(fēng)濕、類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節炎;骨折。
健客價(jià): ¥19.5用于敏感菌引起的 (1)泌尿生殖系統感染,包括單純性、復雜性尿路感染、細菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宮頸炎(包括產(chǎn)酶株所致者)。 (2)呼吸道感染,包括敏感革蘭陰性桿菌所致支氣管感染急性發(fā)作及肺部感染。 (3)胃腸道感染,由志賀菌屬、沙門(mén)菌屬、產(chǎn)腸毒素大腸埃希菌、親水氣單胞菌、副溶血弧菌等所致。 (4)傷寒。 (5)骨和關(guān)節感染。 (6)皮膚軟組織感染。 (7)敗血癥等全身感
健客價(jià): ¥2用于2型糖尿病。單一服用本品,并輔以飲食控制和運動(dòng),可控制2型糖尿病患者的血糖。對于飲食控制和運動(dòng)加服本品或單一抗糖尿病藥物,而血糖控制不佳的2型糖尿病患者,本品可與二甲雙胍或磺酰脲類(lèi)藥物聯(lián)合應用。對服用最大推薦劑量二甲雙胍或磺酰脲類(lèi)藥物,且血糖控制不佳的患者,本品不可替代原抗糖尿病藥物,則需在其基礎上聯(lián)合應用。飲食控制是2型糖尿病治療的措施之一。限制熱量、減輕體重和增加運動(dòng)均有助于提高胰島素的敏
健客價(jià): ¥501.泌尿生殖系統感染,包括單純性、復雜性尿路感染、細菌性前列腺炎、淋病奈瑟菌尿道炎或宮頸炎(包括產(chǎn)酶株所致者)。 2.呼吸道感染,包括敏感革蘭陰性桿菌所致支氣管感染急性發(fā)作及肺部感染。 3.胃腸道感染,由志賀菌屬、沙門(mén)菌屬、產(chǎn)腸毒素大腸桿菌、親水氣單胞菌、副溶血弧菌等所致。 4.傷寒。 5.骨和關(guān)節感染。 6.皮膚軟組織感染。 7.敗血癥等全身感染。
健客價(jià): ¥5.61.高脂血癥: (1)對于原發(fā)性高膽固醇血癥、雜合子家族性高膽固醇血癥或混合性高膽固醇血癥的患者,當飲食控制及其他非藥物治療不理想時(shí),辛伐他汀可用于降低升高的總膽固醇、低密度脂蛋白膽固醇、載脂蛋白B和甘油三脂。且辛伐他汀升高高密度脂蛋白膽固醇,從而降低低密度脂蛋白/高密度脂蛋白和總膽固醇/高密度脂蛋白的比率。 (2)對于純合子家族性高膽固醇血癥患者,當飲食控制及非飲食療法不理想時(shí),辛伐他汀可用
健客價(jià): ¥20苯磺酸氨氯地平片: 1.高血壓。本品適用于高血壓的治療??蓡为殤没蚺c其他抗高血壓藥物聯(lián)合應用。 2.冠心?。–AD)。 纈沙坦氫氯噻嗪分散片:用于治療單一藥物不能充分控制血壓的輕度一中度原發(fā)性高血壓,纈沙坦氫氯噻嗪不適合高血壓的初始治療。
健客價(jià): ¥299