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京新藥業(yè):成品藥持續快速增長(cháng)奠定成長(cháng)確定性

2014-08-27 來(lái)源:健客網(wǎng)社區  標簽: 掌上醫生 喝茶減肥 一天瘦一斤 安全減肥 cps聯(lián)盟 美容護膚
摘要:事件:2014年8月25日,公司發(fā)布2014年半年報,2014H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.95億元,同比增長(cháng)30.17%;歸屬上市公司股東的凈利潤5950萬(wàn)元,同比增長(cháng)75.15%。EPS0.2355元,凈利潤增速處于之前一季度業(yè)績(jì)預增公告5100-6150萬(wàn)元的上位,扣非后凈利潤5952萬(wàn)元,同比增長(cháng)92.24%?;痉衔覀兊念A期。同時(shí)公司預計2014前三季度凈利潤8265-9918萬(wàn)元,同比增長(cháng)50-80%。

  點(diǎn)評:中報主要體現三點(diǎn)變化:1)原料藥出現明顯恢復性增長(cháng):2014H1收入2.795億元,同比增長(cháng)28.68%,特別是左氧氟沙星貢獻較大;2)成品藥繼續保持高速增長(cháng),瑞舒伐超預期:其中瑞舒伐他汀鈣片上半年預計銷(xiāo)售1.0億元左右,同比增速100%左右;康復新液銷(xiāo)售5000萬(wàn)元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷(xiāo)售3000萬(wàn)元左右,同比增速700-900%。3)重點(diǎn)區域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jì)主要貢獻,同時(shí)也體現公司在重點(diǎn)區域銷(xiāo)售推廣能力的提升。

  原料藥業(yè)務(wù)恢復性增長(cháng)明顯。2014H1收入2.795億元,同比增長(cháng)28.68%,恢復性增長(cháng)趨勢明顯,我們認為主要得益于左氧氟沙星的增長(cháng)及他汀類(lèi)制劑行業(yè)的高增長(cháng)帶動(dòng)原料藥快速放量。公司原料藥業(yè)務(wù)包括出口(占40%左右)+內銷(xiāo)(60%),其中最主要的銷(xiāo)量貢獻者是左氧氟沙星(喹諾酮類(lèi)),其次還包括瑞舒伐他汀、匹伐他汀、辛伐他汀等原料藥,估計喹諾酮類(lèi)和他汀類(lèi)銷(xiāo)售占比分別為90%和10%左右。瑞舒伐他汀原料藥毛利率超過(guò)30%,我們認為他汀類(lèi)原料藥利潤貢獻隨著(zhù)銷(xiāo)量的增加將逐步體現。

  以瑞舒伐他汀為代表的成品藥業(yè)務(wù)持續快速增長(cháng)。上半年瑞舒伐他汀鈣片預計銷(xiāo)售1.0億元左右,同比增速超過(guò)100%,康復新液銷(xiāo)售5000萬(wàn)元左右,同比增速30-50%;地衣芽孢桿菌膠囊銷(xiāo)售3000萬(wàn)元左右,同比增速700-900%。短期看,瑞舒伐他汀已經(jīng)成為公司成品藥業(yè)務(wù)最主要的業(yè)績(jì)支撐;康復新液作為治療潰瘍、內外用均可的特色中藥,隨著(zhù)公司銷(xiāo)售整合的完成、技改后1000萬(wàn)左右的產(chǎn)能釋放,會(huì )獲得持續的增長(cháng),市場(chǎng)規模有望突破5億元;地衣芽孢桿菌膠囊受制于上半年招標進(jìn)程放緩,總體銷(xiāo)售規模較小,但在低基數上仍獲得700-900%的增長(cháng),預計全年銷(xiāo)售額在7000萬(wàn)元-1.0億元。

  重點(diǎn)區域(華東、華北)市場(chǎng)成品藥業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jì)主要貢獻,同時(shí)也體現公司在重點(diǎn)區域銷(xiāo)售推廣能力的提升。在公司增長(cháng)的持續性方面,市場(chǎng)除了對三大主要品種解讀外,更關(guān)心的還是公司的銷(xiāo)售能力。

  我們注意到,從區域產(chǎn)品毛利分析,銷(xiāo)售排名前兩位、且毛利率超過(guò)50%的區域華東、華北的銷(xiāo)售占比分別達到48%和15%,是公司成品藥銷(xiāo)售的主要區域,2014H1這兩個(gè)區域的銷(xiāo)售增長(cháng)分別為30.11%、67.43%,成為拉動(dòng)公司成品藥銷(xiāo)售的重點(diǎn)區域。而公司“自營(yíng)+代理”的成品藥銷(xiāo)售模式,其主要的自營(yíng)區域也是在華東、華北地區,這也說(shuō)明了公司自身銷(xiāo)售團隊在大品種的推廣過(guò)程中銷(xiāo)售能力得到了鍛煉和提升,有利的保障了重點(diǎn)區域成品藥的銷(xiāo)售上量。另外,母公司持續的銷(xiāo)售費用投入,也保證了成品藥的快速推廣。2014H1母公司的銷(xiāo)售費用率達32.18%,而去年同期僅27.8%,分析主要是因為瑞舒伐他汀鈣的銷(xiāo)售規模迅速擴大,費用投入較大;子公司2014H1銷(xiāo)售費用率11%,去年同期10.8%,變化不大,分析主要是因為上虞、廣豐以原料藥銷(xiāo)售為主、且銷(xiāo)售額占比較高的原因。我們認為,隨著(zhù)成品藥銷(xiāo)售規模的擴大,品牌效應逐步建立,公司整體銷(xiāo)售費用率未來(lái)3年會(huì )逐步穩定在20-30%區間。

  未來(lái)2-3年的成長(cháng)確定性來(lái)自:大品種戰略+外延式并購。相比公司目前三大品種的高速成長(cháng),我們更看中的是公司管理層的大品種的培育能力,從產(chǎn)品的篩選、招商、招標、擴產(chǎn),無(wú)不體現了其優(yōu)秀的大品種培育能力??祻托乱汉偷匾卵挎邨U菌兩個(gè)品種讓我們看到了培育一個(gè)優(yōu)秀品種的不易,也讓我們看到了公司在轉型道路上的堅定。據此,我們判斷,未來(lái)2-3年公司成長(cháng)確定性來(lái)自于三大品種的快速增長(cháng)以及外延式并購帶來(lái)的業(yè)績(jì)增厚。

  盈利預測:我們維持之前的盈利預測,預計公司2014-2016年收入分別為11.90、14.24和17.13億元,增速分別為22.15%、19.7%和20.3%,凈利潤分別為1.10、1.60和2.22億元,同比增速分別為70.63%、45.43%和38.87%,對應攤薄后14-16年的EPS0.38、0.56和0.77元。目前股價(jià)對應14年46PE、15年31PE,基于對公司成長(cháng)確定性的判斷,作為A股制藥企業(yè)的高成長(cháng)稀缺標的,大品種銷(xiāo)售存在超預期可能,給予一定的估值溢價(jià),6-12個(gè)月目標價(jià)為19.35-23.97元。繼續維持“買(mǎi)入”評級。

  風(fēng)險提示:關(guān)聯(lián)方業(yè)績(jì)波動(dòng)帶來(lái)應收賬款壞賬風(fēng)險、瑞舒伐他汀新獲批企業(yè)導致價(jià)格競爭惡化、康復新液產(chǎn)能不達預期、銷(xiāo)售策略調整對產(chǎn)品推廣的不利影響、新產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預期。

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